Risiko, Pengembalian,
dan Holdings Optimal Swasta
Ekuitas: Sebuah
Survei Pendekatan yang Ada
Bedah Jurnal Ke 4
·
Pengantar
Ekuitas swasta
( PE ) investasi adalah investasi di perusahaan-perusahaan swasta yang dikuasai
, yang perdagangan langsung antara investor bukan melalui bursa terorganisir .
PE seringkali dianggap sebagai kelas aset yang berbeda , dan ini berbeda dari
investasi ekuitas publik dengan cara-cara yang mendasar . Tidak ada pasar aktif
untuk posisi PE , membuat investasi ini tidak likuid dan sulit untuk nilai .
Investasi adalah untuk jangka panjang .
·
Memperkirakan Risiko Private Equity dan
Return
Pendekatan
empiris yang umum digunakan untuk memperkirakan risiko dan pengembalian sekuritas
publik standar sulit untuk diterapkan. Fitur rumit investasi PE meliputi data
terbatas, sifat tidak teratur investasi tersebut, dan masalah pemilihan sampel yang
biasanya muncul dalam pelaporan data PE . Menyesuaikan untuk kesulitan-kesulitan
ini memerlukan teknik ekonometrik canggih. Tanpa penyesuaian, analisis naif cenderung
mengecilkan risiko dan volatilitas dan mungkin melebih-lebihkan perkiraan kinerja.
·
Alokasi aset Private Equity
Model alokasi aset yang menjelaskan
biaya transaksi ( yang tinggi untuk PE ) dan risiko likuidasi ( yang
substansial untuk PE ) merekomendasikan kepemilikan sederhana PE. Dalam model ini ,
rebalancing akan jarang , sehingga
ayunan luas dalam kepemilikan PE dapat diharapkan . Selain itu, kepemilikan
likuid PE akan jauh lebih rendah dari yang diperkirakan oleh model alokasi aset
dengan asumsi bahwa semua aset dapat dikendalikan bila diinginkan .
·
Isu Perantara Ekuitas Swasta
Umumnya, pemilik aset melakukan investasi PE sebagai LP dalam dana di mana keputusan investasi yang dibuat oleh manajer investasi bertindak sebagai GPs. Pengaturan ini menimbulkan masalah keagenan potensial. Di pasar ekuitas umum, faktor pengembalian dan manajemen aktif sebagian besar dapat dipisahkan karena adanya strategi indeks investable. Karena PE adalah berdasarkan sifatnya swasta , sulit untuk melakukan penelitian besar - sampel sistematis fitur kontrak dan melihat bagaimana mereka berhubungan dengan kinerja .
·
Kesimpulan
1. Apa saja PE dana biasanya
diklasifikasikan? Dan berapa tahun PE dana memiliki cakrawala ?
PE dana
biasanya diklasifikasikan sebagai pembelian , modal ventura ( VC ) , atau
beberapa jenis lain dari dana yang mengkhususkan diri dalam investasi ekuitas -
seperti lainnya likuid non - terdaftar . PE dana biasanya memiliki cakrawala
10-13 tahun , di mana modal yang diinvestasikan tidak dapat ditebus . Selain
itu , perjanjian kemitraan menentukan tata kelola dana yang kompleks ,
menentukan kompensasi GP sebagai kombinasi dari biaya yang sedang berlangsung (
biaya manajemen ) , biaya transaksi bagi hasil ( bunga dilakukan ) , dan biaya lainnya .
2. Bagaimana ciri dari PE investasi?
Salah satu ciri
PE investasi adalah bahwa keputusan investasi yang timbul dari pertimbangan
manajemen dan isu-isu seperti lembaga terkait menjadi intrinsik terkait dengan kinerja
PE.
3. Kapan PE investasi menyebabkan
penghematan besar bagi pemilik asset?
Jika setiap
bagian dari biaya yang dibayarkan kepada eksternal mengelola dana PE dengan GPs
dapat dibawa kembali di-rumah untuk pemilik aset kelembagaan , dan jika
kualitas investasi PE dapat dipertahankan , hal itu akan menyebabkan
penghematan besar bagi pemilik aset .
4. Siapa saja yang meneliti untuk
sampel kontrak PE, dan apa saja dari hasil sampelnya?
Gompers dan Lerner
( 1999) , Litvak (2009) , dan Metrick dan Yasuda ( 2010a ) meneliti sampel
kecil dari berbagai kontrak PE . Beberapa kesimpulan sementara muncul :
1 . Kontrak PE sebagian besar standar .
2 . Ada beberapa variasi dalam ketentuan khusus yang mengatur perhitungan dan waktu dari biaya dan bunga dilakukan
3 . Biaya dan kinerja komponen tetap bukanlah pengganti tapi pelengkap.
1 . Kontrak PE sebagian besar standar .
2 . Ada beberapa variasi dalam ketentuan khusus yang mengatur perhitungan dan waktu dari biaya dan bunga dilakukan
3 . Biaya dan kinerja komponen tetap bukanlah pengganti tapi pelengkap.
4 . Ada
perdebatan tentang sensitivitas kinerja PE kompensasi .
5 . Kontrak PE
adalah dokumen yang kompleks .
REFERENSI
Ang, A., and N. Bollen, 2010, Locked Up
by a Lockup: Valuing Liquidity as a Real
Option, Financial Management 39,
1069_1095.
Ang, A., and D. Kristensen, 2012,
Testing Conditional Factor Models, forthcoming
Journal of Economics, 106, 132_156.
Ang, A., D. Papanikolaou, and M.
Westerfield, 2011, Portfolio Choice with Illiquid
Asset, Working Paper, Columbia
University.
Bank of International Settlements,
2003, Incentive Structures in Institutional Asset
Management and Their Implications for
Financial Markets, BIS. Report.
Bolton, P., and M. Dewatripont, 2005,
Contract Theory, MIT Press, Boston, MA.
Brown, D. T., G. Ozik, and D. Scholz,
2007, Rebalancing Revisited: The Role of
Derivatives, Financial Analysts
Journal, 63, 32_44.
Bygrave, W., and J. Timmons, 1992,
Venture Capital at the Crossroads, Harvard
Business School Press, Boston.
Campbell, J. Y., A. W. Lo, and A. C.
MacKinlay, 1997, The Economics of Financial
Markets, Princeton University Press,
Princeton, NJ.
Chung, J.-W., B. A. Sensoy, L. H.
Stern, and M. Weisbach, 2011, Pay for Performance
from Future Fund Flows: The Case of
Private Equity, forthcoming
Review of Financial Studies.
Cochrane, J., 2005, The Risk and Return
of Venture Capital, Journal of Financial
Economics 75,
3_52.
Constantinides, G. M., 1986, Capital
Market Equilibrium with Transaction Costs,
Journal of Political Economy 94,
842_862.
Dai, M., P. Li, and H. Liu, 2008,
Market Closure, Portfolio Selection, and Liquidity
Premia, Working Paper, Washington
University in St. Louis.
De Roon, F., J. Guo, and J. Ter Horst,
2009, Being Locked Up Hurts, Working
Paper, Tilburg University.
De Zwart, G., B. Frieser, and D. van
Dijk, 2012, Private Equity Recommitment
Strategies for
Institutional Investors, Financial Analysts Journal 68, 81_99.
Diamond, P. A., 1982, Aggregate Demand
Management in Search Equilibrium,
Journal of Political Economy 90,
891_894.
Hochberg, Y., A. Ljungvist, and A.
Vissing-Jorgensen, 2010, Informational Hold-Up
and Performance Persistence in Venture
Capital, Working Paper, Northwestern
University.
Kaplan, S. N., and A. Schoar, 2005,
Private Equity Performance: Returns, Persistence,
and Capital Flows, Journal of Finance
60, 1791_1823.
Kaplan, S. N., and P. Stromberg, 2009,
Leverage Buyouts and Private Equity,
Journal of Economic Perspectives 23,
121_146.
Kartashova, K., 2011, The Private
Equity Premium Puzzle Revisited, Working
Paper, Bank of
Canada.
Korteweg, A., and M. Sorensen, 2010,
Risk and Return Characteristics of Venture
Capital-Backed Entrepreneurial
Companies, Review of Financial Studies 23,
3738_3772.
Lagos, R., and G. Rocheteau, 2009,
Liquidity in Asset Markets with Search Frictions,
Econometrica 77, 403_426.
Leibowitz, M., and A. Bova, 2009,
Portfolio Liquidity, Morgan Stanley Research.
Leland, H. E., 1996, Optimal Asset
Rebalancing in the Presence of Transactions
Costs, Working Paper, UC Berkeley.
Ljungqvist, A., and M. Richardson,
2003, The Cash Flow, Return and Risk
Characteristics
of Private Equity, Working Paper, NYU.
Litvak, K., 2009, Venture Capital
Partnership Agreements: Understanding Compensation